Familienunternehmen sind h\u00e4ufig Klein- oder Mittelunternehmen (KMU). Solche sind dadurch gekennzeichnet, dass typischerweise der Eigent\u00fcmer und Risikotr\u00e4ger zugleich auch die Gesch\u00e4fte f\u00fchrt. Bei Gro\u00dfgesellschaften dagegen ist das Risikokapital zumeist auf eine Vielzahl von Risikotr\u00e4gern verteilt, zudem ist h\u00e4ufig ein Fremdmanagement f\u00fcr die Unternehmungsf\u00fchrung verantwortlich.<\/p>\n
Bei KMU ist ein weiteres Spezifikum die fehlende Diversifikation: Ein KMU verfolgt in der Regel nur einen einzigen Gesellschaftszweck, ist also nicht breit aufgestellt. Das f\u00fchrt nat\u00fcrlich dazu, dass auch die Nachfolge oder der Verkauf solcher Unternehmen besonders schwierig ist: Denn die Auswahl geeigneter Nachfolger auf eine bestimmte Branche und Gr\u00f6\u00dfe eines Unternehmens d\u00fcrfte nur beschr\u00e4nkt sein. KMU sind damit nur eingeschr\u00e4nkt fungibel.<\/p>\n
Genau diese Risiken und Beschr\u00e4nkungen machen sich nat\u00fcrlich auch in der Unternehmensbewertung bemerkbar.<\/p>\n
Zum einen sind f\u00fcr alle Unternehmen die verschiedenen Bewertungsanl\u00e4sse zu differenzieren: Soll etwa das Unternehmen verkauft werden?<\/p>\n
Das ist ein anderer Fall, als wenn das Unternehmen fortbestehen soll, aus dem nur einer oder mehrere Gesellschafter ausscheiden. Dann k\u00f6nnen n\u00e4mlich die verbleibenden Gesellschafter mit den von ihnen selbst erwirtschafteten Ertr\u00e4gen, wie sie in der Vergangenheit generiert wurden, rechnen, freilich unter Ber\u00fccksichtigung des “Wegfalls” eines oder mehrerer ausscheidender Gesellschafter.<\/p>\n
Will dagegen ein Fremdinvestor das Unternehmen kaufen, so verfolgt er regelm\u00e4\u00dfig strategische Ziele, die in die Bewertung einzubeziehen sind, so dass er in der Lage ist, einen h\u00f6heren Preis zu zahlen: Denn ma\u00dfgeblich f\u00fcr die Wertfindung ist stets der prognostive Zukunftserfolg!<\/p>\n
Ein besonderes Spezifikum einer Unternehmensbewertung kann die Feststellung und Findung eines fairen Auseinandersetzungsbetrages namentlich bei Familienunternehmungen sein: Wenn etwa der Unternehmer sich scheiden l\u00e4sst und sein scheidender Partner den Zugewinnausgleich fordert; wenn ein Gesellschafter durch Tod ausscheidet und seine Erben mit dem Unternehmen nichts zu tun haben wollen, aber hierauf ihren Pflichtteil geltend machen. Hier entsteht ein typisches Problem, das KMU betrifft. Denn die f\u00fcr die Unternehmensbewertung grunds\u00e4tzlich ma\u00dfgebende Fortbestandsfiktion ist hier oft kein Raum.<\/p>\n
Gerade bei Familienunternehmen muss also besondere R\u00fccksicht genommen werden, dass der fortf\u00fchrende Unternehmer nicht seine Existenz dadurch verliert, dass er einen objektiv sogar nachvollziehbaren Unternehmenswert bezahlen m\u00fcsste: Das kann er h\u00e4ufig aus eigenen Mitteln nicht; Fremdmittel bekommt er zu diesem Zweck regelm\u00e4\u00dfig nicht. Deshalb ist es geboten, bei der Bewertung von Familienunternehmen die den Unternehmer treffenden Belastungen zur Finanzierung des Abfindungspreises bei der Ertragswertfindung zu ber\u00fccksichtigen. Auf diese Weise gelangt man also zu einem “fairen Einigungswert”. Auf einen solchen hat ein Unternehmer auch Anspruch, er kann notfalls vom Gericht festgestellt werden; es ist lege artis, ihn auch nach den g\u00e4ngigen objektiven Unternehmensbewertungsrichtlinien zu beachten.<\/p>\n
Wie findet man nun den Unternehmenswert:<\/p>\n
1.<\/p>\n
Vielfach sehen Gesellschaftsvertr\u00e4ge vor, dass f\u00fcr die Bewertung von Anteilen das (veraltete und nicht mehr g\u00fcltige) Stuttgarter Verfahren gelten soll. Dieses bewertet nur die Vergangenheitsergebnisse wie folgt:<\/p>\n
Der gemeine Wert aller Verm\u00f6gensgegenst\u00e4nde des Unternehmens wird addiert zum f\u00fcnffachen Wert der Vergangenheitsertr\u00e4ge, die nach Aktualit\u00e4t der Erzielung gewichtet sind. Die Summe beider Werte ist der Unternehmenswert (allerdings vor dem spezifischen Steuerabschlag von 32 %, der oft ausgeschlossen wird).<\/p>\n
2.<\/p>\n
Aber damit wird man dem Wert des lebenden Unternehmens nicht gerecht: Denn dieses lebt in Zukunft, nicht in der Vergangenheit. Der Bewerter muss also Zukunftsprognosen anstellen. Er rechnet die vermuteten und aus der Vergangenheit plausibel abgeleiteten Zukunftsertr\u00e4ge des Unternehmens nach Steuern aus, wobei er hierbei systematische, d. h. typische Risiken des Unternehmens (etwa in einer neu entstehenden Konkurrenzsituation, einer Marktverlagerung, einer konkurrenzierenden neuen Gesch\u00e4ftsidee oder \u00c4hnlichem) in der Umsatzprognose ber\u00fccksichtigen wird.<\/p>\n
Diese Zukunftsertr\u00e4ge werden nun um darauf anfallende Steuern bereinigt (Nettoerl\u00f6se) und auf den Bewertungszeitpunkt abgezinst.<\/p>\n
Damit gewinnt man einen Nettoertragsansatz, der mit der Rendite aus einer Alternativanlage verglichen wird. Ist die Alternativanlage rentierlicher, macht das Unternehmen wirtschaftlich “wenig Sinn”.<\/p>\n
Die Summe<\/strong> dieser Prognoseertr\u00e4ge auf einen voraussichtlichen Zeitraum (z. B. 5 Jahre) berechnet, belegt die Ertragskraft des Unternehmens (wenn auch abnehmend, je nach pr\u00e4gender T\u00e4tigkeit des Ausscheidenden im Unternehmen). Sie ergibt dann den Unternehmenswert bei KMU<\/strong>.<\/p>\n 3.<\/p>\n Ist das zu bewertende Unternehmen dagegen ein Gro\u00dfunternehmen, dann wird man davon ausgehen k\u00f6nnen, dass die bestehenden Unternehmensmittel auch weiterhin, unabh\u00e4ngig von der Person des Ausscheidenden (oder Verk\u00e4ufers), genutzt werden k\u00f6nnen. Nicht nur die zeitlich begrenzten Ertr\u00e4ge nach dem Bewertungsstichtag sind ma\u00dfgeblich wie bei den KMU, sondern der letzte ermittelte Prognosewert (etwa des Jahres 05) wird auf ewig kapitalisiert.<\/p>\n Hierzu ermittelt man den typischen Basiszins, der sich am Kapitalmarkt orientiert, der freilich wegen des spezifischen Anlagerisikos um eine Marktrisikopr\u00e4mie zu erh\u00f6hen ist, die aber wiederum, je nach Branche und je nach Gr\u00f6\u00dfe, aber auch je nach vergleichbaren Unternehmen, zu differenzieren sein wird. Man kann hierbei wie folgt vorgehen:<\/p>\n Abgezinste Summe der nach dem Ausscheiden folgenden n\u00e4chsten 3-5 Jahre, so lange die vom Ausscheidenden mitgeschaffene Ertragskraft nachwirkt: z. B. (20 + 30 + 10 +10 +30 =) 100 (so Ergebnis bei KMU).<\/p>\n Der letzte Jahresertrag (z. B. 30) wird dann wie folgt kapitalisiert:<\/p>\n Der Basiszins wird (auch heute) allgemein mit 2,5 % angenommen, erh\u00f6ht um eine Marktrisikopr\u00e4mie (wie sie auch der Gesetzgeber zum neuen Bewertungsrecht vorsieht) von 4,5 %, die, je nach Spezialit\u00e4t des Unternehmens, noch durch den sog. Betafaktor modifiziert wird. Ist das Unternehmen besser als eine m\u00f6gliche Gruppe vergleichbarer Unternehmen, so ist der Betafaktor <1 und mindert die Marktrisikopr\u00e4mie, ist das Unternehmen schlechter als die Vergleichsgruppe, erh\u00f6ht sich der Betafaktor und damit auch die Marktrisikopr\u00e4mie. Basiszins + modifizierte Marktrisikopr\u00e4mie werden kapitalisiert (hier muss bekannt sein, dass, je h\u00f6her der Kapitalisierungszins ist, desto niedriger der Unternehmenswert ausfallen wird).<\/p>\n Im Beispiel also:<\/p>\n Basiszins\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 2,5 %<\/p>\n +Marktrisikopr\u00e4mie\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 4,5 %<\/p>\n Betafaktor 1,0 (weil Unternehmen hier weder<\/p>\n besonders gefahrorientiert aufgestellt ist oder nicht)<\/p>\n .\/.\u00fcblicherweise<\/p>\n Wachstumsabschlag\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 – 1,0 %<\/p>\n 6,0 %<\/p>\n Der gefundene Betrag des letzten abgezinsten<\/p>\n Nettoerl\u00f6ses (30) ist bei einem Gro\u00dfunternehmen dann<\/p>\n auf Ewigkeit fortzurechnen, indem er durch 6 %<\/p>\n dividiert wird, was dann den Ertragswert abgibt von\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 500<\/p>\n + nat\u00fcrlich die\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 100<\/p>\n aus den ersten f\u00fcnf Jahren.<\/p>\n Ein Gro\u00dfunternehmen w\u00e4re also mit\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 600<\/p>\n zu bewerten,<\/p>\n ein Klein- und Mittelunternehmen dagegen nur mit\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 100<\/p>\n 4.<\/p>\n Hat das Unternehmen aber keine nennenswerten Ertr\u00e4ge<\/strong>, weil es etwa in einen Dauerverlust l\u00e4uft, so ist die betriebswirtschaftliche Empfehlung nur die: Legen Sie das Unternehmen still und liquidieren<\/strong> Sie es. Dieser Liquidationswert ist dann der blo\u00dfe Anhaltewert f\u00fcr die Bewertung des ausscheidenden Gesellschafters. Denn wenn kein Ertragswert erwirtschaftet wird, wird kein Investor den Substanzwert bezahlen, der ja sein eingesetztes Kapital nicht angemessen verzinsen kann!<\/p>\n 5.<\/p>\n Im Ergebnis bestehen mithin folgende Bewertungswege und \u2013Ergebnisse:<\/p>\n <\/p>\n a) Stuttgarter Verfahren:<\/p>\n Wert des Betriebsverm\u00f6gens<\/p>\n + (5 x \u00f8-Ertrag der Vergangenheit)<\/p>\n (ggf. .\/. 32 %)<\/p>\n <\/p>\n b) Bewertung KMU:<\/p>\n